展示广告营收十分稳固;搜索业务仍在探索中网站推广

　　展示广告毛营收同比增15%，环比增24%。雅虎称与微软的搜索业务整合还没有达到理想的货币化效果。预计过渡期将使2011年的搜索营收出现负面结果。

　　适当调低预期，适当调升目标股价网络推广

　　我们将雅虎2011年息税折旧摊销前利润(EBITDA)预期调低3%至18.9亿美元，但将其目标股价从18美元调升至19美元，原因是现金结余增多、所持的亚洲资产升值及股票总量预计减少。19美元的目标股价对应于22亿美元的2012年预期EBITDA 的5倍。我们对自己的预期持保守态度――模型计算结果略低于展示广告营收13%的复合年增长率目标，低于2013年30%的运营利润率目标。

　　重申“持有”评级

　　我们的估值不高，对应于2011年预期EBITDA的4倍。雅虎的“亚洲互联网投资组合”(Asian Internet Investment Portfolio)极具吸引力，资产负债表很强劲。此外它的展示广告业务正与市场保持同步，表现并不落后。不过我们仍对雅虎的下述情况感到担忧：1)鉴于来自谷歌与Facebook的竞争日益加剧，展示广告业务是否能长期增长;2)“互联网使用率”的份额不断流失，如今已不到美国“网络使用分钟数”的 10%;3)缺乏手机、社交、本地与视频广告资产网络营销。