2005年8月，雅虎以10亿美元外加雅虎中国的全部资产参股阿里巴巴，并获得其约39%的股份。根据协议，从2010年10月开始，持有阿里巴巴39%股权的雅虎，其投票权将从35%增至39%;阿里巴巴现有管理层的投票权将相应地从35.7%降至31.7%。如果这样，双方在董事会中的力量对比将发生变化，雅虎拥有的董事席位将至少等同于阿里巴巴现有管理层。

　　杨致远和大卫·菲罗(David Filo)创办的雅虎公司(Yahoo)曾是风光一时的互联网企业，不仅拥有世界上规模最大的门户网站，还是该领域中最“标新立异”的一个网络推广。

　　随着互联网泡沫的破灭，雅虎开始一蹶不振。而今，早已失去往日“魔力”的雅虎已经在全球的搜索引擎领域输给了Google，即时通讯市场逊于美国在线AOL和微软的MSN，电子商务则屈居于拍卖网站eBay之下。成长性投资者早已逃离，雅虎曾受公众关注的时光一去不复返，活跃交易的日子已经屈指可数。

　　多家公司有意联合收购

　　据南方都市报报道，事实上，从两年前雅虎拒绝来自微软的每股33美元的收购要约之后，私募基金和其他媒体联手收购雅虎的消息始终没有中断，此前还曾有消息称，新闻集团将联手一家私募集团联合收购雅虎，新闻集团原有的互动媒体部门并入雅虎，同时新闻集团和该私募资本公司还将对雅虎投入150亿美元，之后，不过仍因为估价(包括对MYSPACE和雅虎)未能达成一致而作罢。

　　而在时隔两年之后，此次关于“收购雅虎”的传闻，除了AOL、私募基金之外，新闻集团同样是“绯闻主角”之一，甚至还有消息称，新闻集团等有意收购者已初步确定了取代雅虎现任CEO卡罗尔·巴茨的人选。

　　而根据《华尔街日报》的报道，此番收购是私募公司银湖(SilverLake Partners)、黑石集团(Blackstone G roupLP)和其他一些私募公司，对携手AOL收购雅虎或独自收购雅虎，以及试图让雅虎转变成为它们的私有公司“非常感兴趣。”

　　对这一消息，当事方无论是AOL和雅虎均拒绝发表评论，或是涉及到的Blackstone与Silver Lake两家基金也都未作回应。

　　截至本周三，雅虎的最新市值为205.6亿美元，而另外一家网站A O L大约26.8亿美元，仅为雅虎的1/8，因此私募基金无论是联手还是独自出击，出价仍是最实质性并决定成败的问题，投资网站MotleyFool高级分析师里克·穆纳里兹就表示，“雅虎将竭尽所能反抗这一收购要约。”

　　知情人士称，收购方认为，以每股20美元的价格收购雅虎“完全可行”(雅虎目前股价为15美元，52周以来最高)。

　　PE是真正的主角

　　“AOL可能是一个陪衬”，这种解读听起来正越来越接近事实。

　　据财新网报道，AOL刚刚于去年底经历了大幅重组，其自身财力有限是不争的事实。虽然公司近半年来发动了多起并购，但对象多为一些有潜质的中早期公司，远无法与雅虎这样的互联网巨头相提并论。有分析师甚至在报告中指出，AOL与雅虎的业务模式确实有一些交集，但现实是“雅虎收购AOL可能会更加容易”。

　　数位资深IT人士分析指出，雅虎和AOL两家公司同处于“江河日下”的局面，捆绑在一起，并不能看到太多新机会。从自身战略发展角度考量，收购雅虎的目的性并不明确。

　　若单独评价雅虎的价值，其本土经营正处在挣扎局面，真正有吸引力的反倒是其在亚洲地区的几项投资——日本雅虎和中国的阿里巴巴集团。但这些板块与AOL的业务并无交集，如果花很大精力完成收购再拆分转卖，也许是笔不错的生意，但与目前AOL的既定战略不符，倒更像是PE机构密谋炮制的演出剧本。

　　阿里巴巴目前仅有B2B业务在香港上市，已经拥有高达770亿港元的市值，其更具垄断性质的淘宝网及支付宝两大业务板块目前仍“待字闺中”。市场普遍认同阿里巴巴集团整体的估值应该至少在250亿到300亿美元左右。

　　“阿里巴巴股权至少值120亿美元，日本雅虎值60亿美元，另外公司还有30亿到40亿美元现金。PE如果能把这些一个个卖了，那Yahoo网站本身就成了免费了，用来和AOL合并……PE的如意算盘打得太如意了!”一位硅谷资深IT人士分析认为，PE联合收购雅虎的这桩交易，听起来太完美，但操作起来非常复杂。

　　那么，PE利于他们最擅长的杠杆交易(LBO)来撬动雅虎这样的巨人，究竟有多大的可操作性呢?

　　PEHub的主编丹·普里马克(Dan Primack)在《财富》在线撰文，为野心勃勃的PE算了一笔账。他以雅虎目前手握阿里巴巴39%股份的110亿美元估值为基础，结论是PE需要准备至少38亿美元来完成对雅虎的收购。

　　通常PE机构针对单个项目的投资金额不能超过其募集资金总额的10%，普里马克称，目前活跃资金实力超过100亿美元的美国PE机构大约有15家，所以，他判断38亿美元必须靠多家PE联合完成。

　　“理论上钱是凑得够，但真正操作起来，并不容易。”普里马克表示。

　　根据国外媒体的跟踪报道看来，除了AOL这一个选项，PE们最近又积极找来例如新闻集团这样的大买家作为战略合作伙伴的备选。种种信号都在显示，PE似乎已认准了这是一桩大有可为的生意。

　　阿里巴巴或反购

　　看来巴茨要想实现自己此前所说的，“可能进入阿里董事会的”计划，可能由此产生变数，而对于国内阿里巴巴来说，雅虎再度面临收购(或反收购)“天下大乱”的情况也许意味着形势大好。因为根据此前雅虎与阿里巴巴签订的协议，在雅虎大股东情况发生变化时，阿里巴巴方面有优先回购权。

　　那这对于一直想拿回控制权的阿里巴巴来说，坐观其变之后也可能迎来自己的有利机会。而阿里巴巴集团资深副总裁王帅表示，对此事不作评论。

　　有风投表示，阿里巴巴如何行使好自己的优先回购权，在其“股权回购战”当中也具有相当的技巧和挑战，“如果雅虎和阿里签订的回购协议是关于普通股，前提还是雅虎有意向出售阿里的股票。而且是在第三方公司提出收购的情况下阿里可以优先回购。”———而且有分析人士表明，目前雅虎200多亿美元市值当中，其亚洲资产甚至可以说占有大部分价值。

　　而同时坊间甚至还有猜测称，雅虎可能卖掉阿里的股票而最终实现自己的反收购计划。

　　而到目前为止，无论是美国雅虎面临收购、还是阿里巴巴回购股票，一位关键人物，日本软银集团创始人孙正义始终没有明确公开表态。

　　在易凯资本CEO王冉看来，雅虎与阿里之争最终的结果是“达成新一轮的妥协和平衡”，“雅虎把现任CEO赶走应该是2010年的事，顶多拖到明年中。”

　　雅虎手中的金矿

　　早在2005年8月，雅虎以10亿美元外加雅虎中国的全部资产参股阿里巴巴，并获得阿里巴巴约39%的股份，谓之“雅巴联姻”。

　　在5年之后的今天，雅虎与阿里巴巴终因利益冲突以及价值理念不同而逐渐走向了分手的边缘。去年，雅虎抛售了所持阿里巴巴的部分股份，今年雅虎又宣布进军中国内地市场，吸引内地中小企业客户投放广告，直接与阿里巴巴竞争。

　　根据此前协议，从2010年10月开始，持有阿里巴巴39%股权的雅虎，其投票权将从35%增至39%，而阿里巴巴现有管理层的投票权将相应地从35.7%降至31.7%。这样一来，双方在董事会中的力量对比将发生变化，雅虎将拥有更大的发言权。

　　为了保住话语权，马云领导的阿里巴巴希望从雅虎手中回购股权，而双方却因价格不合令事情陷入了僵局。

　　5年之前的10亿美元早已因中国电子商务市场的极大发展而急剧膨胀，雅虎是否放弃手中这个巨大的金矿成为它未来发展的一步迷棋。

　　雅虎的困境

　　阿里巴巴和雅虎这五年来走出了两条大相径庭的命运轨迹。

　　阿里巴巴成了冉冉升起的全球明星电子商务企业，而雅虎已然老去，业绩不升反降，市场研究机构Think Equity的分析师阿伦·凯斯勒(Aaron Kessler)最近连续两次公开表示，华尔街对该公司核心业务的估值接近零，或小于零。

　　谢文认为，当年的收购有些虚荣心在作怪。5年后山河剧变，阿里巴巴有懊悔之意。自己做得再好，最后还是大股东的收益大。阿里巴巴希望用便宜的办法改正错误。

　　前述不具名人士同样表示，阿里巴巴并不想一直为别人打工。而且，尽管雅虎一直没有插手阿里巴巴事务，但管理团队希望自己是最大股东，把自己的风险降低，不用因为董事会的变动而担心什么。

　　阿里巴巴为这即将兑现的合约早就有所动作。2008年春天，微软试图收购雅虎时，阿里巴巴就放出了尝试回购股份的风声。

　　2010年2月开始，阿里巴巴找到雅虎，正式商谈回购事宜，并于5月25日向雅虎递交了一份对雅虎有利的税收优惠回购方案，不过因为雅虎提出了更高的条件，试图预支淘宝上市所能带来的收益，谈判在6月告吹。

　　本来已经结束的秘密商谈，两个多月后，从阿里巴巴集团新闻发言人约翰·斯贝里奇(John Spelich)嘴里被公开。事件触发点是9月6日，雅虎香港董事总经理蔡宝德表示，正考虑吸引中国内地中小型企业投放广告。阿里巴巴认为，这违反了雅虎和阿里巴巴的内部协议——雅虎不得在中国大陆开展任何互联网业务。

　　9日，约翰·斯贝里奇回应说，“如果雅虎开始在中国与阿里巴巴竞争客户，我们不得不结合该举动及其意图来重新评估与雅虎的关系。”

　　10日，卫哲在网商大会后接受境外媒体采访，将阿里巴巴与雅虎的关系比作日渐疏远的孙子和爷爷，“而爷爷总是要去世的”。

　　卫哲的话在大洋彼岸迅速发酵，引发了一场关于雅虎该不该出售阿里巴巴股票的大讨论。去年此时，雅虎抛售阿里巴巴近1%股票套现，雅虎CEO卡罗尔·巴茨(Carol Bartz)被批评为短视。现在一些股东们急于兑现。

　　在淘宝和支付宝上市之前，出售阿里巴巴股份，确实不理智;但是，对雅虎本身不见起色的主营业务而言，110亿美元是一笔大数目。2010年第2季度财报显示，雅虎的经营活动现金流是3.47亿美元;按照2010年10月8日的股价，雅虎的市值约为200亿美元。

　　9月12日，雅虎可能出售阿里巴巴股份的消息，让雅虎股票第二天大涨4个多点网站推广。

　　15日，巴茨表示，雅虎无意出售阿里巴巴股权，并称她“可能”会在年底加入阿里巴巴董事会。按照2005年雅虎与阿里巴巴签署的协议，雅虎将在今年底获得阿里巴巴董事会的第二个席位。

　　就在这一天，雅虎股票出现近14个月以来最大的日交易量，达到9000万股，比平常每天约1800万股高出四倍。雅虎的股票，重新跌了回去。